“2000年以来，A股在8月的正回报率是44%，与4月并列最低；综合历年涨跌幅计算，8月A股平均回报率是-1.82%，同样在12个月份中位列倒数第一。”
文 /巴九灵（公众号：吴晓波频道）
昨天是立秋，许多职场人给自己点了秋天的第一杯奶茶。而交易时间里，中国股民也终于迎来了秋天的第一波上涨。
8月4日至8月7日，A股连续4个交易日上涨，上证指数累计涨了3.4%，深指涨了6.4%，科创50指数涨了12%，创业板指涨了近8%。
8月7日：A股三大指数均涨超1%
美股市场上，道琼斯指数连续第5个月上涨，创出了历史新高；纳指和费城半导体指数，8月以来分别累计涨了4%、7%。
这份久违的喜悦背后，是惨淡的7月。
7月上证指数跌了6.4%，深成指大跌16%；之前的领头羊科创50单月暴跌26%，抹平了6月以来的全部涨幅，创下历史最大月跌幅，创业板指暴跌23%，跌回到了4月初水平。
除了A股，美、韩科技股普遍回调了20%-30%。截至7月31日，费城半导体指数和韩国首尔综合指数回到了5月初的位置。
所以对于大部分投资者，尤其是重仓在科技的人，这周多多少少离回本又近了一步。
但8月可能并不一定是个“回本”的合适月份。理由之一，来自“日历效应”，从历史上看，8月往往是A股表现较差（甚至是最差）的月份。
有数据显示，2000年以来，A股在8月的正回报率是44%，与4月并列最低；综合历年涨跌幅计算，8月A股平均回报率是-1.82%，同样在12个月份中位列倒数第一。
因此，时间来到七月末八月初，所有人都不免会问一个问题：接下来的一个月，会不会进入“交易垃圾时间”。
所谓垃圾时间，不一定意味着持续大跌，而是缺乏明确主线、上涨动力不足，市场在涨涨跌跌中不断磨底，身处其中的投资者不仅决策难度极大，胜率也往往很低。
在这样的时间段里，不少人最终会进入以下两种状态之一：频繁交易导致大量亏损；或是在反复震荡里躺平。
但又不可否认，大跌后的位置又看起来十分诱人。既然不少位置都回到了4—5月，那是否意味着调整快到位了？
我们把这种纠结化作三个问题，抛给了10位理财专家：
1.8月会不会是交易的垃圾时间？
2.下一轮行情会在何时到来，哪些信号可用于观测？
3.当资金开始重新流入，会流向哪里？
他们的回答最后都会呈现在《8月财富增长报告》中，今天的文章，就来剧透下他们的答案。当然，以下内容为趋势探讨，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
8月是不是交易的垃圾时间？
我们抛出的第一个问题就是：8月会不会是交易的垃圾时间？
令人叹气的是，10位参与投票的专家中，有7人明确投出了肯定票。
他们给出了三个原因。
◎最首要的，就是科技股缺少新的上涨动力。股市素有“利好落地变利空”的传统，七月科技巨头中报业绩密集落地，虽然亮眼的财报证明了行业依然高度景气，但依然走势很差。
比如，谷歌母公司Alphabet七月底披露财报，云业务营收同比大增82%，资本开支也大幅上调。结果业绩披露后，股价连续两日大跌，原因是市场发现公司自由现金流首度转负。
图源：网络
在A股，10倍牛股、存储龙头德明利七月中旬披露了业绩预告，上半年净利润暴增49倍至56倍。结果股价连续3天一字跌停，短短半个月收获了7个跌停板，到月底，较6月高点已经跌去近70%，被股民称为7月暴跌行情中的“总熊头”。
专家认为，当前，投资者已经对“好消息”彻底脱敏，若非大幅超出预期，所有好消息都可能是“没有惊喜的坏消息”。
◎再者，此前因走势平淡非科技股，也缺乏“接力行情”的能力。
过去一个月，消费、煤炭、有色金属等“老登”板块集体回春，收获平均10%左右的涨幅，但多数专家依然认为，这轮上涨更多是科技下跌的“跷跷板效应”，这些板块长期将依然受制于经济修复的疲软。
◎更大的不确定性来自宏观基本面。
一方面是美联储的加息阴云，将直接影响市场的流动性，压制成长股的估值。
另一方面，国内经济依然疲软，根据7月披露的上半年经济数据，二季度GDP同比增长4.3%，较一季度的5.0%回落0.7个百分点；社零总额同比增速从一季度的2.4%骤降至0.2%，消费复苏同样在降温。
不过，也有2人投出了否定票。他们认为，经过一个多月的调整，市场泡沫已经基本挤透，在AI企业基本面依然强劲的前提下，市场会很快迎来转机。
还有一位专家既没有投肯定、也没有投反对票。理由在于，虽然市场可能进入混沌期，但对投资者而言，震荡之中往往容错率相对高，或许是个趁机调整持仓结构的机会。
换言之，即便调查结果总体显得有些悲观，但投资者依然有充分发挥主观能动性的空间。
市场何时调整到位？有哪些可关注的信号？
那么，8月究竟是垃圾时间还是一个“别人恐惧我贪婪”的进场时机？
东吴证券策略团队在近期的研报中，列了三个维度：波动性、拥挤度以及杠杆水平。
从波动率来看，截至7月底，上证指数波动率水平仍远超阈值，表明市场仍处于极端波动区间；
拥挤度方面，截至7月底，双创板块成交额占全市场的43.3%，仍高于35%—40%的常态区间；成交额排名前5%的个股，占全市场成交额的49.68%，较6月底还略有上升。这说明资金依然集中在少数科技龙头上，拥挤交易并未真正瓦解。
最后，从代表市场杠杆水平的融资余额来看，截至7月底，A股融资余额合计2.45万亿元，基本回到了3月底水平。但具体到细分行业，电子行业的融资余额为4980亿元，依然远高于4月底的4492亿元和3月底的3917亿元。
但是从风格分化情况看，A股成长与价值风格的强弱差距已经回到了历史均值附近，说明科技股此前过高的相对估值已经充分修正。
研报的结论是，本轮科技的调整幅度已经基本到位，但仍需要时间消化高拥挤度。
至于如何判断拥挤的资金已经充分散去，专家们给出了几个可参考的市场信号。
◎第一个信号，就是A股融资余额企稳回升。这意味着市场风险偏好和增量资金正在恢复，这比单日指数上涨更能证明行情的反转。
◎第二个信号，是韩股止跌反弹。
数据显示，韩国股市融资余额已经回落到了今年年初水平，磨平了因半导体暴涨潮积累的所有杠杆。但散户单日爆仓强平金额仍超千亿韩元，爆仓率处于7%—8%高位，远高于正常交易日1%左右的水平。
在专家们看来，韩股市场是本次科技牛市的“震中”，若能止跌，意味着杠杆资金已经基本出清，最恐慌的阶段已经过去。
8月7日，韩国股市
◎第三个信号，是市场情绪是否已极度悲观。这时通常伴随着一些事件：成交量持续低迷、媒体负面报道密集、新基金发行困难，等等。不过，从目前A股日均成交量仍稳定在2万亿以上来看，还远未到这一阶段。
◎第四个信号，则是科技巨头是否释放出更积极的基本面指标。
具体而言，一是看资本开支增速是否加快；二是看科技巨头的自由现金流是否充裕；三是看巨头的投资回报率是否有所增长；四是看AI需求的可持续性是否被证伪。
我们也尝试让专家们预判调整结束的具体时间，结果10位专家中，4人认为新机会可能在三季度出现；4人认为市场将在四季度迎来转机；另有2人认为，年内或许已无大行情。
虽然分歧颇大，但从专家们给出的理由中，我们发现，选择三季度和四季度的人，各自关注的是两个年内重要的时间窗口，它们同样值得普通投资者关注：
▶▷一是三季度中报季结束后，AI产业链“利空出尽”，或许将迎来一轮重新上涨；
▶▷二是即将在11月尘埃落定的美国中期选举，会让未来的财政政策、通胀走势和利率路径更加明朗，到时市场也会据此重新为风险资产定价。
若止跌企稳，机会可能出现在哪里？
看清何时入场仍只是第一步。牛市中的每一次主升浪都不会重复上一轮的节奏，没有人知道下一轮行情会继续青睐泡沫挤透的科技资产，还是转向那些相对冷清的领域“捡烟蒂”。
所以，我们问出第三个问题：当资金重新开始流入，可能流向哪里？
这个问题下同样出现了巨大分歧。10位专家分成了三派。
◎首先，有6人明确看好红利和现金流稳定的防御资产。核心原因是，下半年市场的主流投资方式或许将转向避险。
被提及的具体方向，包括银行、能源、公用事业、大金融、高股息央国企和部分相对景气的低位消费板块，它们的共同特征是盈利稳定、现金流充裕、分红能力强。
◎其次，有5人依然坚定看好优质科技资产。经过7月的大幅调整，科技板块的泡沫已经挤压得比较充分，投资性价比开始凸显。如下一轮行情启动，大概率资金仍会涌现这些高度景气的优质龙头。
◎最后，有4人看好兼具低估值与高弹性的“中登资产”。它们的核心特征是，既不像科技成长股那样高估值、高拥挤，也不像传统老登那样高度依赖宏观经济复苏。这种适中的状态，可能让它们成为资金风格转换中的过渡方向。
市民在一家证券营业部关注股市行情
具体方向上，一是基本面拐点已现的低位成长板块，比如医药；二是兼具科技属性和价值洼地特征的方向，比如恒生科技。
诸多分歧之下，分歧本身就成了共识。对于追求确定性的投资者，更好的策略不是在“小登”“中登”或“老登”之中站队，而是在市场方向尚未明朗时，择机调整为更均衡的配置组合，降低风险；同时留足子弹，等待反攻信号。
现阶段最容易犯的错误，要小心
在调研的最后，我们让专家们聊了聊现阶段普通投资者最容易掉入的认知陷阱，以及关于如何更好地渡过“垃圾时间”的忠告。
首先，满仓和高仓位投资者，现阶段最容易犯三个错误。
◎其一，是“越跌越补”，当市场持续下跌时，不区分标的优劣，只想通过补仓摊低成本，可能使仓位和风险同时失控；
◎其二，是低位割肉，如果此前的市场波动已经超出自己的风险承受能力，投资者往往会在情绪最差的时候卖出；
◎其三，是“屁股决定脑袋”，即仓位越重，越容易只相信对自己持仓有利的信息。
比如，满仓科技的投资者容易把过去的上涨线性外推，急于寻找下一个存储机会；满仓消费的投资者看到AI出现利空，就坚信市场风格即将切换，老登将迎来“价值回归”。
这些判断未必完全错误，但风险在于，仓位会使投资者不断寻找支持自身观点的信息，而忽略企业估值、业绩和资金面的客观变化。
再者，低仓位或空仓投资者，容易陷入两个误区。
一是过度追求完美抄底。空仓者往往期待市场加速下跌，出现一个“极佳的抄底机会”，但可能过度等待而迟迟不敢入场，等到市场反弹以后又急忙追高。
另一种则是急于抄底，短时间内把仓位打满，而如果市场继续下跌、心态受到影响，又容易转而低位割肉。
两者看似相反，但本质相似，都是图一次性判断市场最低点。事实上，最理性的策略是采用分批、阶梯式建仓，勿过度苛求抄底。
最后，中等仓位投资者，看似进退自如，实际容易陷入频繁交易。他们手中既有股票又有现金，相对处于“进可攻、退可守”的状态，但往往容易在震荡行情中反复尝试做波段、做差价，最终追涨杀跌、徒增交易成本，并在频繁判断中消耗心态。
基于这些认知误区，专家们各自给出了对投资者的忠告。我们将之归纳成了以下八条，希望它们能陪伴大家，度过接下来的“踟蹰8月”。
1
用闲钱投资，不借钱、不加杠杆。投入市场的应该是未来三到五年用不到的钱，而杠杆是财富的终结者。
2
让仓位与真实的风险承受能力匹配。如果市场的调整已经影响生活和心态，就说明仓位过重。
3
少预测市场，多等待好价格。踏空不会亏钱，没必要因为害怕错过行情而匆忙入场。
4
明确自己赚的是什么钱。投资分三类：短线做题材，核心是胜率和交易纪律；中线做趋势，核心是知道什么时候换赛道；长线做价投，核心是选对公司、拿得住。最忌讳的是短线被套后改做长线，长期持仓又因为短期波动匆忙卖出。
5
均衡配置，但不要为了分散而分散。真正有效的分散是在防御、周期和成长之间均衡配置，让资产能对应不同的风险来源。
6
优先选择宽基或行业ETF。沪深300ETF、中证500ETF等宽基，本质上是一篮子真正具有竞争优势的优质公司；行业ETF则能分享行业整体上涨的收益。
7
判断企业价值不能只看市盈率，优先选择经营现金流持续高于净利润的优质企业，能够降低踩雷概率。
8
不要盲目崇拜量化私募基金和过去有效的投资策略。过去几年部分量化产品较好的超额收益，与小微盘风格和科技动量效应有关，一旦因子失效，相关产品可能出现较大回撤。因此，对量化基金应理性看待，不宜过度重仓。
作者|温若梅
主编|何梦飞
图源|VCG、网络
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